浅谈luna-ust的思路，加密市场的熊市何时结束？

公众号（蟹老板的进攻之路）

相信你早上醒来第一眼看到的不是大市场，而是Luna，哈哈，如果Luna能继续成功，这对整个市场来说无疑是好事，为什么呢？在市场的下跌中，luna可以说是一个大“凶手”。如果他成功地延续了自己的生命，他的情绪肯定会被带到市场上，但也令人失望。 Luna一次次跌落到个位数，目前徘徊在9U左右。

让我们谈谈最近 luna-ust 的事情和你的担忧。 luna-ust会陷入死亡漩涡吗？有个话题，因为看到terra生态背后的应用场景，比如ust作为稳定币支付的几大应用，记得在韩国（chai）甚至蒙古（memepay）都有业务。由于这些支付场景的存在和发展，我们不会觉得ust是air，甚至不会觉得ust比usdt等美元储备稳定币有更原始的货币核心（虽然terra的共识一直是个问题）。

一、双币螺旋大法

首先简单解释一下luna-ust机制。无论市场价格如何变化，terra 保证用户可以将价值 1 美元的 luna 换成 1 美元。当 ust 低于 1 美元时，套利者会烧掉 1 美元来铸造价值 1 美元的 luna（这样他们就可以从差价中获利）；否则，他们将燃烧价值 1 美元的 luna 来铸造 1 美元。

一个稳定的货币系统，也类似于这个机制，但之前看到地狱之王是铁泰坦。 Iron 使用 usdc+titan 作为抵押品，最初以 usdc 全额抵押进行铸造。当 Iron 每小时平均加权价格大于 $1 时，协议会调整抵押率，例如 usdc 抵押率变为 80%，这样用户就可以使用价值 20% titan + 80% usdc 的 $1 mint 1 $铁套利。

铁是如何归零的？

从泰坦涨价开始，涨价后巨鲸开始出货。巨鲸重创市场，引起市场恐慌。钛价下跌过快，导致铁脱钩；当铁价低于 1 美元时，根据套利机制会发生什么？用户可以用 1$iron 兑换价值 $1 美元的 usdc+titan；当恐慌蔓延时，大量用户继续抛售他们得到的泰坦，于是泰坦继续下跌，铁继续脱钩，陷入死亡螺旋……

归零铁有什么教训？

1、不要提供过多的 LP 奖励。 Iron提供给稳定币LP的APY高达500%。即使这会吸引大量流动性，LP也不是傻瓜。一旦他们获得了目标收入，他们就会跑得比任何人都快。

2、不稳定币是一极，不要​​暴涨（控制）。例如，从 50 到 100 的飞涨的月球看起来像是积极的，但事实并非如此。 luna的突然暴涨，意味着摧毁一个luna可以铸造的ust数量暴增，市场需要承载的ust容量会增加，但实际需求无法支撑，ust的卖压将增加。当套利者的心理预期被超出时，套利者就抓住机会，恐慌蔓延……

3、可信资产抵押真的有用吗？ Iron 的抵押贷款利率设计实际上是希望通过协议的增长慢慢经历一个去抵押的过程。事实上，当死亡螺旋发生时，USDC的抵押率在75%左右（具体数据我不知道，我在网上看到的），这意味着无论如何，纯稳定币的损失是有限的。对于加密市场参与者来说，大约 20% 的回撤可能仍然是可以接受的。但是死亡螺旋发生了。

4、不要低估市场情绪。如3中所说，换个角度，即使死亡螺旋是真实的，铁人玩家也只会损失25%，这比归零要好得多；相反，套利空间是确定性的。那你为什么不去套利呢？因为市场情绪驱使套利者逃离——你的机制依靠套利者来实现市场自动平衡，现在套利者退出了btc会销毁吗，你该怎么办？你以为可以用机制设计来引导套利者的行为，但没想到套利者的行为其实更多是受市场情绪引导的。

5、稳定币使用被忽略。如果用户只是来复制APY，对铁没有真正的需求，那铸铁或者钛什么的乱七八糟的有什么用？ usdc不香吗？

terra 是做什么的？

共识支撑着货币的内在价值，而用例构成了货币的外在需求。

BTC 有用例吗？在一些小国将其用作法定货币之前，很难说 BTC 的用例。所以在那个时候，它不是货币，有共识但不能广泛使用（比如交换商品）；所以波动很大，因为信息、宏观、市场情绪等，都会有很大的波动。但法定货币的购买力只会随着通货膨胀的速度而调整（除非支撑共识的国家信用崩溃）。所以法币是非常稳定的，熊市时大家都会持有法币（usdc之类的，本质上是法币驱动的）。

换成ust，有没有共识？我不知道，至少很多人看空它的机制设计。有用例吗？

anchor强制结构的要求不算（在我看来甚至是炸弹），真正让我相信terra的可能性的是它的线下支付场景的连接。 terra系统的chai是加密生态系统中少有的受监管的离线支付网关（基于韩元）。虽然数据相比visa等巨头不值一提，但迈出这一步，就意味着ust拥有其他稳定币不具备的能力（至少现阶段必须通过法币跳）。

有人说，整个terra链目前就像一个一站式的金融应用，包括储蓄（锚定）、镜像（合成资产）、astroport（交易所）、chai（支付）等。见这篇文章。这其实是为ust构建的一堆需求场景，对应上面的问题5——只有当用户真正需要使用ust时，才能真正稳定ust。

问题 1

接下来，为什么我认为主播是炸弹？这就是问题1的全部内容，不要提供高激励。与铁相比，稳定币 20% APY 可以说是极其克制，但相比现实世界，或者其他稳定币池，或者自身能力（抵押 luna 的年化年化只有 4.5%） ，还是很高的。这可能是吸引流动性的好手段，但会长期遭受反弹。别忘了，稳定币也是币，也需要x-y的y，是可以砸的。 20%的小鱼虾是无害的。巨鲸砸上亿美元，连法币都受不了（稳定在池子里的币多了，类似于恶性通货膨胀），更何况ust本身的机制已经被广泛质疑了。

小的变化会被套利者抹平，但大的波动不是简单的1+1，因为这会破坏市场的共识，引起恐慌，套利者会跑掉。你该怎么办？将其置于传统金融中是一种挤兑（银行本身有助于创造空气）。既然你的共识比银行系统弱，还提供比银行高几倍的利率？

据说之所以选择20%APYbtc会销毁吗，是因为它对terra生态增长的贡献更为重要。那么换个角度想一想，如果我是巨鲸，我为什么要帮助地球生态成长呢？要么它是有利可图的，要么有一个可用的应用程序。有利的一面是我来这里提供流动性帮助发展，另一方面是我有利可图想套现，熊市/不爱想逃；增长不是永久的，任何领域都会达到顶峰。如何保证增量增长？ 所以一切都取决于生态应用。但如果生态还没有发展起来，万一某些因素引起的连锁反应会先降温呢？网络烧钱抢用户，抢了用户不是狗屁——用户真的不是傻子，只是一场逐利的游戏。

总之，我个人不太认同主播20%的APY（不可持续）。当然，也有人会说，锚箭要上弦发——目前ust大部分都在锚上，一旦调整锚速，极有可能造成ust的大幅度飞行（ chai等支付场景的应用还不成熟），那我们该怎么办呢？

这里不得不提另一个项目，名字很绕——它叫abracadababra，不知道拼写对不对……这个产品提出了一个“杠杆收入头寸”的概念，结合了yearn和其他项目 多余的流动性（yv token等）被mim作为桥梁释放和杠杆化，使得杠杆率会随着时间的推移而自动降低。通过绑定这样的有息凭证代币，$MIM在短时间内拥有大量的流动性。

随着abradabra（支持ust抵押）degenbox策略的推出，套娃大师们开始陆续使用ust娃娃：存ust投mim→将mim换成ust，返回上一步。由于ust和mim都是稳定币（根据makerDAO的说法，它们都是庞氏骗局），所以大家选择性地忽略了两者底层设计的风险（毕竟光看稳定币三个字就没有风险）。时间剥夺了主播的大量流动性。

有人说这不是好事？锚载荷减少了！

问题在于 degenbox 是基于锚点的。协议会将用户的质押资产跨链到terra并质押到anchor中，然后将质押证明aUST交叉回ETH...

无论如何，MIM-UST 吸引了大量流动性，实现了稳定币的主要目标。至于后来的0xsifu黑天鹅，上上下下再回来就另当别论了。那我为什么要这么说呢？意思大概是吸引流动性是好事，但根本问题是可持续性；之前ust和frax在搞一个4crv的水池，目前还不清楚进展如何，但是就算开花了，基础还是有问题（是4crv还是4crv）。锚是一项强制性要求。一旦利益不再难以判断情况），喝毒解渴会遇到哪只黑天鹅……

问题 3

说完1、，说一下3.资产抵押，LFG前段时间上线了BTC储备池，对之前的机制做了一些调整：铸造1$ust时，将有一部分luna用于购买 btc（而不是燃烧）。与之前的设计相比，这一举动无疑表明了LFG的态度：那就是BTC未来的表现会比luna好。

在某些方面，这无疑是一个很好的策略。正如我之前讨论欧姆时所说，致力于成为加密生态指数是一个伟大的愿景。如果未来ust的抵押物不仅包括BTC，还包括ETH等优质资产，ust无疑将成为最真实的去处。中心化稳定币。 LFG 显然对此充满信心，并为紧急情况创造了数十亿美元的外汇储备。

但是换个角度看，无论是造币还是销毁ust，luna都会面临抛售压力，其价值获取能力会大打折扣；如果未来的 BTC（或其他代币）储备占比越来越多，luna 会不会越来越鸡肋？甚至gas也可以用ust支付。通货紧缩不是货币价格上涨的秘诀，而是实际需求。画一个大蛋糕，说大家把蛋糕做大，你得先给Luna画一个。 Luna不稳定，双胞胎的ust也不稳定，黯淡饭？

问题 2

在铁回归零之前，titan曾有一波暴涨潮，正是因为出货量暴涨导致散户踩踏；今天的ust脱锚也有熊市背景——暴跌恐慌也将出货。每当出现大幅上涨或下跌时，很容易导致套利机制失灵，进而踩踏跑路。

问题 4

最后，市场情绪。市场情绪是一个神秘的东西，人类无法预测。仿佛万万没想到自己能看到0.7的ust……但是这件事让我反思，我曾经以为可以通过机制设计来引导参与者的行为，没想到在情绪的帮助下（例如极度恐慌）参与者的辞职。似乎任何模型的设计都需要一些推演来提前模拟黑天鹅事件。有没有用很难说，但至少不会被打乱……

什么时候才能走出加密熊市？

比特币价格创下 10 个月新低，即将跌破“519”低点。对于加密金融的未来趋势，目前市场上的看法大相径庭。

悲观者认为加密市场已经进入熊市，市场可能进一步下跌。

我们来看看大佬们的意见：

根据 Meyer Multiple 指标分析，目前仍处于加密熊市。该指标表明后期熊市的初始阶段可能已经过去，熊市的后半段可能已经进入。然而，基于之前的周期，这也表明市场可能需要一段时间才能提供足够的需求和价格升值以实现可持续的盈利能力和资本流入。 （注：最著名的比特币指标之一是 Mayer Multiplier，它是价格与 200 天移动平均线之间的简单比率，为比特币提供了强大而可靠的长期底部和顶部形成指标循环。）

基于算法的加密货币投资平台 Mudrex 的首席执行官 Edul Patel 表示，利率上升让个人和机构投资者暂停思考加密市场的未来。 “这种下降趋势可能会在未来几天继续。比特币可能会继续测试 30,000 美元的水平，”他说。

加密货币交易所 Luno Pte 发展和国际事务副总裁 Vijay 表示，整体市场仍面临通胀和增长担忧的压力，如果比特币跌破 30,000 美元，它可能会进一步跌至 25,000 美元，然后才会出现“重要的”集会。

毫无疑问，3万美元是很多机构投资者和加密货币投资者的心理门槛，也是很多上市公司持有比特币的成本线。比特币的平均持有成本为 26,029 美元，与去年的市场低点 28,800 美元相差不远； 5 月 10 日，比特币价格一度跌破 MicroStrategy 成本价（30,700 美元）并迅速反弹，这似乎也预示着此时的强势支撑。

另外，考虑到加密金融受美股影响，未来两者可能同频反弹。 Galaxy Digital 首席执行官 Mike Novogratz 在最近的财报电话会议上预测，加密市场将继续下跌，他认为未来两个月内不会出现加密复苏。他补充说，加密货币将与纳斯达克 100 指数保持高度相关，表示“非常有信心”一旦股市找到“某种底部”，比特币将反弹。

那么，美股何时会反弹？根据美国银行的最新报告，美国股市在过去 140 年中经历了 19 次熊市，平均跌幅为 37.3%，平均持续时间为 289 天。虽然过去的表现并不能完全代表未来的表现，但如果以历史表现作为参考，美国银行团队已经计算出这一轮熊市将在今年10月19日结束，届时标普500指数将达到3000点。 ，纳斯达克综合指数将达到10,000点。美国银行的一个“好消息”是，许多美国股票已陷入熊市区域。换句话说，比特币和整个加密金融在未来几个月内可能不会出现重大的积极逆转。

然而，乐观主义者认为比特币的价格被严重低估，熊市即将结束。

加密资产管理机构Amber在最新的分析报告中指出：“从链上的数据分析来看，持续下跌的价格导致一些长期持有者止损，将比特币重新分配给新买家。虽然我们看到已实现的亏损主导了市场，但价格目前低于 200 天移动平均线的 80%，并且在比特币的交易历史上一直处于或低于 15% 的时间 200 天的 80% 价格移动平均线是比特币目前被低估的一个显着指标。”

ARK Invest 创始人 Cathie Wood 认为，加密货币与传统资产之间的相关性越来越高，表明熊市将很快结束。 “加密货币作为一种新的资产类别不应该看起来像纳斯达克，但确实如此。现在是高度相关的。您知道您正处于熊市中，当一切开始看起来相似时，您可能会接近熊市。最终，我们看到了一个又一个市场的投降。”

尽管当前市场低迷，但她对加密货币的长期前景仍然充满信心，因为与 ARK 的其他投资类别一样，她相信加密货币将随着市场和社会的高峰而呈指数增长。 Wood 表示，区块链是提供指数级增长机会的行业之一，她认为这些行业（人工智能和区块链技术等）的总估值将在未来 7 到 8 年内增加 21 倍。

分析师PlanB推文称，BTC的月RSI低于50，表明价格短期内可能测试26000美元；但根据其2019年3月发布的S2F模型，PlanB认为未来几年BTC的价格仍将继续上涨。

虽然现货市场下跌，但从近期融资情况来看，Web3仍是机构重仓的重要赛道。 The Block 的统计数据显示，4 月份加密行业的投融资交易量为 244 笔，创历史新高。此外，还推出了多个新的风险投资基金，包括来自 Dragonfly Capital、Union Square Ventures 和 Framework Ventures 的新基金。

总而言之，在当前全球金融市场低迷的情况下，Web3依然是最具活力的行业，也是未来十年最重要的风口。正如老牌风投红杉资本的口号所说，“All in Crypto”将继续存在。

下一期，Boss Crab 将在 web3 版块发布具有潜在价值的币种。详情请关注下一期文章。

今天的分享就到这里。后面我会为大家带来其他赛道的龙头项目分析。有兴趣的可以关注一下。我也会不定期组织一些前沿咨询和项目回顾，欢迎币圈所有志同道合的人一起探索。

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